方法论
市场数据负责快，原始文件负责准
每份研报都分两步做：先用市场数据快速概览，再到 SEC EDGAR 原始文件里逐项核对。
01
为什么要核对
数据商的营收、利润、GAAP EPS、经营现金流这些基础数字，通常和财报一致。出问题的多是它们自己算出来的衍生指标。我们在实际核对中遇到过：
- 自由现金流口径不明，和用财报重算的结果相差数倍；
- "前瞻市盈率"用的是下一财年的 EPS，财年和自然年错开的公司，看到的可能是将近两年后；
- 经营利润把商标减值等费用加了回去，和 GAAP 口径不一致；
- 把账面浮盈标成"出售证券收益"；
- 最重要的风险（表外担保、税务诉讼、期后事项）只写在 10-Q 或 8-K 原文里，结构化数据里完全看不到。
02
核对清单
| 步骤 | 看什么 | 去哪里查 |
|---|---|---|
| 基础数字对账 | 营收、经营利润、净利润、GAAP EPS、经营现金流 | XBRL 逐季比对 |
| 利润质量 | 净利润是否被投资收益、公允价值浮盈撑高 | 10-Q / 10-K 的 Other income 附注，公司调整后 EPS |
| 现金流和营运资本 | 经营现金流对净利润、应收周转天数、库存结构 | Liquidity and Capital Resources 章节 |
| 债务和资本配置 | 发债条款、回购和分红、剩余授权 | 8-K item 8.01 / 2.03、10-Q |
| 表外义务和承诺 | 担保、采购承诺、未起租租约、VIE、期后事项 | 最新定期报告之后的 8-K |
| 非 GAAP 口径 | 口径是否变化，历史数据能否直接对比 | 新闻稿的 non-GAAP 说明 |
| 集中度 | 前几大客户占营收或应收的比例 | 10-K / 10-Q 附注 |
| 数据商衍生指标 | 自由现金流、前瞻市盈率、Normalized Income 等 | 用财报数字重算，列入更正表 |
03
评分卡
| 维度 | 主要依据 | 说明 |
|---|---|---|
| 基本面 | 营收增速、利润率趋势、ROE | 3 分代表与同行相当；增速和利润率趋势决定上下调整 |
| 估值 | 本财年市盈率相对同行中位数、PEG | 低于同行越多分越高；PEG 过高下调一档 |
| 动量 | 相对标普 500 的超额收益、均线位置 | 多数周期跑赢且在 200 日均线之上得分高 |
| 财报质量 | 非经营收益占比、FCF/净利润、应收趋势、口径变化 | 从 5 分起按发现的问题扣分 |
| 风险 | 波动率、回撤、客户集中度、杠杆、表外承诺、诉讼 | 分数越高风险越低，从 5 分起扣分 |
每个分数都要引用具体数字；数据不足时写“未评”。五个维度按权重加权得到评级建议，规则见评级说明页。
04
局限
- 行情数据有延迟，每份报告都注明数据截止时间。
- 无法核实的内容会明确写"未能核实"，推测会标"推测"，估算会标"估"。
- 评级是面向所有读者的研究观点，不针对任何个人的情况，不构成个性化投资建议。