方法论
先怀疑数据，再下结论
市场数据给速度，原始文件给答案。两边说法不一样时，我们信原文，并把分歧写出来。
01
数据商会在哪里出错
营收、利润、GAAP EPS、经营现金流这些基础数字，数据商大多抄对了。出事的是它们自己算出来的东西。我们在实际研究里撞见过：
- 自由现金流口径不明，和用财报重算的结果差了好几倍。
- "前瞻市盈率"用的是下一财年的 EPS。财年和自然年错开的公司，你看到的可能是将近两年后的估值。
- 经营利润把商标减值加了回去，和 GAAP 对不上。
- 账面浮盈被标成"出售证券收益"。
- 最要命的风险（表外担保、税务诉讼、期后事项）只写在 10-Q 或 8-K 原文里，结构化数据里一个字都没有。
02
我们查什么
| 环节 | 看什么 | 去哪里查 |
|---|---|---|
| 基础数字对账 | 营收、经营利润、净利润、GAAP EPS、经营现金流 | XBRL 逐季比对 |
| 利润质量 | 净利润是不是靠投资收益、公允价值浮盈撑起来的 | 10-Q / 10-K 的 Other income 附注，公司调整后 EPS |
| 现金流和营运资本 | 经营现金流对净利润、应收周转天数、库存结构 | Liquidity and Capital Resources 章节 |
| 债务和资本配置 | 发债条款、回购和分红、剩余授权 | 8-K item 8.01 / 2.03、10-Q |
| 表外义务 | 担保、采购承诺、未起租租约、VIE、期后事项 | 最新定期报告之后的 8-K |
| 非 GAAP 口径 | 口径有没有变，历史数据还能不能直接比 | 新闻稿的 non-GAAP 说明 |
| 集中度 | 前几大客户占营收或应收的比例 | 10-K / 10-Q 附注 |
| 数据商衍生指标 | 自由现金流、前瞻市盈率、Normalized Income 等 | 用财报数字重算，写进更正表 |
03
评分卡
| 维度 | 主要依据 | 怎么打分 |
|---|---|---|
| 基本面 | 营收增速、利润率趋势、ROE | 3 分是和同行持平；增速和利润率的方向决定加减 |
| 估值 | 本财年市盈率对同行中位数、PEG | 比同行便宜得越多分越高；PEG 过高降一档 |
| 动量 | 相对标普 500 的超额收益、均线位置 | 多数周期跑赢、站在 200 日线上方的得分高 |
| 财报质量 | 非经营收益占比、FCF/净利润、应收趋势、口径变化 | 从 5 分起，发现一个问题扣一次 |
| 风险 | 波动率、回撤、客户集中度、杠杆、表外承诺、诉讼 | 分数越高风险越低，从 5 分起扣 |
每个分数都要引用具体数字；数据不够就写"未评"。五个维度加权得出评级建议，规则见评级说明。
04
我们不做什么
- 不假装精确。核实不了就写"未能核实"，推测标"推测"，估算标"估"。
- 不隐藏延迟。行情数据有延迟，每份报告都写明截止时间。
- 不替你做决定。评级是面向所有读者的研究观点，不针对任何个人的情况。