日经 225 上涨 2.9%，TOPIX 指数下跌 0.9%，NT 倍率升至 16.70
指数涨幅集中于半导体股，多数行业和大市值公司下跌

日经 225 本周从 66,364.20 点升至 68,309.46 点，上涨 1,945 点（+2.9%）；TOPIX 指数从 4,128.59 点降至 4,091.00 点，下跌 0.9%（日经 9/25 收盘、日经 10/2 收盘）。两者相差 3.8 个百分点，NT 倍率从 16.07 升至 16.70。

指数涨幅集中在 9/30 和 10/1 两天。9/30 美国半导体股走强，日经 225 上涨 1,272 点（+1.9%）。10/1 早间，美光科技公布 6–8 月季度营收 542 亿美元，下一季度营收指引约 615 亿美元，均高于市场预期（美光公告）；当天日经 225 上涨 2,203 点（+3.3%），TOPIX 仅上涨 0.6%（财经新闻）。爱德万测试当天上涨约 9.8%，单只股票推高日经 225 逾 700 点（OANDA）。全周爱德万测试上涨 13.6%，东京电子上涨 7.0%，迅销上涨 4.6%。

市场宽度偏弱。10/2 日经 225 下跌 647 点，东证 Prime 市场下跌个股占 84.1%（财经新闻）。9/29 为 3 月财年公司中期分红的除息日，除息因素压低日经 225 约 380 点（财经新闻），TOPIX 当天下跌 1.72%（日经）。日经 225 为价格加权指数，高价半导体股的权重远高于其在 TOPIX 中的市值占比，本周日经 225 的涨幅未能反映市场整体表现。

日银 10 月 1 日公布的 9 月短观显示，大企业制造业业况判断 DI 从 6 月的 +22 升至 +24，连续第六个季度改善，略低于市场预期的 +25；大企业非制造业从 +37 降至 +35。对 12 月的预测分别为 +21 和 +30。大企业 2026 财年设备投资计划同比增长 11.3%；全规模全产业的假设汇率为 1 美元兑 154.23 日元，6 月调查为 152.57 日元（日银短观要旨、OANDA）。10/2 公布的 9 月东京都区部核心 CPI 同比上涨 2.7%，高于市场预期的 2.4%，为 8 个月来首次超过 2%（日经）。

国债收益率变动有限（财务省数据截至 10/1）。2 年期收益率 9/28 升至 1.981%，日经称为约 31 年来高位（日经），此后回落，全周下降 0.9 个基点至 1.939%；10 年期上升 2.1 个基点至 3.092%。10 年期美债收益率上升 7 个基点至 5.24%（FRED，10/1），美日 10 年期利差从 210 个基点扩大至 215 个基点。

利差扩大，日元却小幅升值。美元兑日元从 158.81 降至 157.93，日元对美元升值 0.6%，对欧元升值 1.7%。据日经报道，美联储副主席杰斐逊 10 月 1 日表示，下一次政策调整可能需要更多时间，市场对美联储近期再次加息的预期有所降温；东京 CPI 高于预期则强化了日银继续加息的预期。日银 10 月 1 日公布的 9 月会议「主要意见」中，有委员认为相比经济下行，更需关注物价上行（日银）。日元本周的走势更多反映两国政策预期的变化，而非利差水平本身（推测）。

TOPIX-17 行业 ETF 中仅 5 个行业上涨。钢铁与有色上涨 6.1%，电机与精密上涨 3.4%，机械上涨 1.4%；能源资源下跌 4.2%，医药下跌 3.7%，房地产下跌 3.4%，运输与物流下跌 3.4%，汽车与运输设备下跌 2.7%。10/2 东证 33 个行业中仅有色金属、矿业、石油与煤炭制品和海运 4 个行业上涨，原油价格上涨被视为其余行业盈利和利率的压力因素（TBL）。大市值公司中，三菱日联（−4.6%）、丰田（−4.4%）、三菱商事（−3.4%）和三井物产（−3.3%）跌幅居前，按未复权价格计算，包含 9/29 除息的影响。

JPX 投资者类别数据最新为 9/24–25 当周（仅 2 个交易日），本周数据尚未公布。当周海外投资者净卖出 930 亿日元，为连续第三周净卖出，与株探的报道一致（株探）。信托银行净卖出 3,673 亿日元；事业法人净卖出 1,340 亿日元，为表中六周内首次净卖出；个人净卖出 86 亿日元。

TOPIX-17 行业中，钢铁与有色（+6.1%）、电机与精密（+3.4%）、机械（+1.4%）涨幅居前，原材料与化学（+0.7%）和建设与建材（+0.0%）小幅上涨；能源资源（−4.2%）、医药（−3.7%）、房地产（−3.4%）、运输与物流（−3.4%）、汽车与运输设备（−2.7%）跌幅居前，银行下跌 1.4%。

13 家大市值公司中 7 家上涨、6 家下跌。爱德万测试和东京电子年初至今分别上涨 96.7% 和 76.3%；任天堂年初至今下跌 25.9%，丰田下跌 14.9%。日经 225 年初至今上涨 35.7%，TOPIX 1306 ETF 上涨 20.2%。

关于 TOPIX 口径：表中 TOPIX 1306 ETF 本周基本持平（−0.02%），TOPIX 指数则下跌 0.91%。差异主要出现在 9/29 除息日：TOPIX 指数下跌 1.72%，1306 ETF 下跌 0.65%。ETF 净值计入应收股息，不随成分股除息而下降（推测），因此本周 TOPIX、JPX 日经 400、Growth 250 及各行业 ETF 的涨跌均高于对应的价格指数。正文中的 TOPIX 点位和涨跌采用 JPX 指数收盘，表格和图表采用 ETF 价格。

日本国债收益率曲线小幅陡峭化：2 年和 5 年期收益率分别下降 0.9 和 1.6 个基点，10 年和 20 年期分别上升 2.1 和 2.7 个基点，30 年期上升 1.0 个基点。2 年期收益率 9/28 达到 1.981% 后回落，10 年期收于 3.092%，较去年底高 103 个基点。财务省 10/2 的数据尚未公布，本表截至 10/1。

美日 10 年期利差从 210 个基点扩大至 215 个基点，日元对美元、欧元和人民币均小幅升值。日经波动率指数从 20.30 升至 22.58，9/29 一度升至 27.74。日银下次会议为 10 月 29–30 日，美联储为 10 月 27–28 日；在此之前公布的美国 CPI 和日本物价数据将影响两国的加息预期和日元走势（推测）。

JPX 本周（9/28–10/2）的数据通常在下周第四个营业日（10/8）公布，本节最新一周为 9/24–25（2 个交易日）。表中六周，海外投资者五周净卖出，合计净卖出 9,196 亿日元；信托银行六周均为净卖出，合计 2.36 万亿日元，可能反映养老金在股价上涨后的再平衡操作（推测）；个人合计净买入 7,091 亿日元；事业法人合计净买入 7,679 亿日元，但 9/24–25 当周转为净卖出 1,340 亿日元，或与中期分红除息前的持股调整有关（推测）。

三井物产本周下跌 3.3%，落后日经 225 指数 6.3 个百分点；三菱商事下跌 3.4%，商社与批发行业 ETF 下跌 2.1%。9/29 为中期分红除息日，三井物产当天下跌 3.8%，周跌幅按未复权价格计算，包含除息影响。年初至今三井物产上涨 5.6%，三菱商事上涨 30.9%。我们对三井物产的评级为中立，详见研报。