ナスダック100は3.3%上昇。均等加重の S&P500 は下落。
巨大テックは祭り、債券市場は警報。

米10年債利回りは今週16ベーシスポイント上昇して5.17%で引け、木曜には一時5.22%と2007年6月以来の高水準をつけました。30年債は一時5.50%と2004年以来の高さで、住宅ローン金利は7%を超えています。

注目すべきは中身です。16ベーシスポイントのうち15は実質金利（10年物 TIPS は2.83%）で、期待インフレ率は1ベーシスポイントしか動いていません。市場はインフレの加速ではなく、お金が高くなることを織り込んでいます。FRB は9月16日に3年あまりぶりの利上げで政策金利を3.75〜4.00%とし、ドットチャートは年内もう1回の利上げを示しています。今週はバー理事が追加利上げが必要だと発言し、10月の利上げ確率は75%を超えました。

ナスダックは火曜に史上最高値を更新し、ナスダック100は週間3.3%高。原動力は Meta です。AI アシスタント「Muse」が米国 App Store で1位になり、ウェルズ・ファーゴは目標株価を640ドルから796ドルに引き上げ、株価は月曜だけで11%、週間で13%上昇しました。半導体 ETF（SMH）も5.9%続伸しています。

ところが中身を見ると、11セクターのうち6つが下落し、均等加重の S&P500 は0.2%安、小型株のラッセル2000は0.8%安でした。指数は上がっても、大半の銘柄は上がっていません。

WTI 原油は金曜に92.41ドルで引け、週間7.9%安と8月末以来初めての週間下落となりました。理由は2つ。米イラン停戦への期待と、OPEC（4回連続）と IEA による2026年の需要見通しの再引き下げです。一方、ブレントは今週0.4%高と100ドルを維持しました。中東の供給リスクは国際価格を支え、停戦期待は米国の指標油価だけを押し下げた形です。エネルギー株は3.0%下落しました。

最も強いセクターと弱いセクターの差は7ポイント近く。情報技術は3.6%高、公益事業は3.2%安でした。金利に敏感なセクター（公益事業、不動産、金融）はそろって下落し、利回りが5%を超えれば「債券の代わり」の株は魅力を失います。スタイルではグロースが2.4%高、バリューは0.1%高にとどまり、モメンタムは2.9%高、低ボラティリティは小幅安。巨大テックの中でも明暗が分かれ、Meta は13%高、マイクロソフトは4.5%高の一方、アルファベットとアマゾンはそれぞれ約1.6%安でした。

イールドカーブはスティープ化しました。2年債は5ベーシスポイント上昇にとどまり、10年債は16上昇、10年-2年スプレッドは0.36ポイントに拡大。長期債ほど売られているのは、圧力が政策金利だけでなく、タームプレミアムと財政赤字から来ていることを示しています。

警戒すべき対比が2つあります。債券のボラティリティ（MOVE）は1週間で15ポイント上昇して96になったのに、株式の VIX は14.9でほぼ動かず、S&P が上がる中でハイイールド債スプレッドは25ベーシスポイント広がって2.93%に。信用市場は株式市場より先に「お金が高くなった」ことに気づくものです。

実質金利の上昇が貴金属を押さえ、金は2.3%安、銀は3.5%安。天然ガスは逆行して9.8%高でした。ドル指数は0.75上昇して101.0、ドル/円は1.7%上昇し、円安が日経平均を2.1%押し上げました。ハンセン指数は1.0%安、上海総合は0.6%安。ビットコインはテック株に連れて3.6%高です。

マイクロソフトは今週4.5%高と S&P を3.3ポイント上回りました。当社のレーティングは中立で、PER 26倍ですでに好材料は織り込み済みと見ています。マクドナルドは4.7%安。9月23日の投資家説明会で2036年までに約85億ドルの加盟店支援を発表し、当日は5.6%下落しました。当社はこの下落の後に買いと判断しています。コカ・コーラは0.5%安。注：表のレーティングは9月30日に確定した現在のものです。詳しくはマイクロソフト、マクドナルド、コカ・コーラのレポートへ。