标普 500 下跌 0.3%，纳指 100 上涨 0.7%
长端美债收益率升至 2002 年以来高位，就业数据疲弱使 10 月加息预期回落

10 年期美债收益率周四盘中触及 5.34%，超过 2007 年的高点，为 2002 年以来最高；30 年期收益率升至 5.61%，为 24 年来最高。按 FRED 收盘口径（截至 10 月 1 日），10 年期收益率本周上升 7 个基点至 5.24%，30 年期上升 12 个基点，2 年期则下降 3 个基点至 4.78%，10 年与 2 年期限利差扩大 9 个基点至 0.45 个百分点。周五 10 年期市场报价收于约 5.28%。

从构成看，10 年期实际利率上升 5 个基点至 2.88%，通胀预期上升 2 个基点至 2.36%，升幅仍以实际利率为主。长端收益率上行与全球债市同步：英国 30 年期国债收益率升破 6%，为 1998 年以来最高，法国 10 年期国债收益率升至 2002 年以来最高，日本 10 年期国债收益率升至 1990 年代中期以来最高。报道援引的原因包括中东战事推高油价、财政融资需求以及 AI 基础设施投资对资本的占用。9 月 ISM 制造业物价支付指数由 71.1 升至 77.9，亦增加了通胀压力的担忧。

长端利率上行的同时，债券市场波动率显著上升：MOVE 指数一周上升 11.3 点至 107.3，周三一度升至 110.5；同期 VIX 仅上升 0.44 至 15.3。高收益债利差扩大 31 个基点至 3.24%，为连续第二周扩大。

美国劳工统计局周五公布，9 月非农就业新增 2.9 万人，低于道琼斯调查的 8.4 万人预期；失业率由 4.1% 升至 4.2%，平均时薪环比上升 0.1%，同比上升 3.0%，低于 3.4% 的 CPI 同比涨幅。7 月和 8 月合计下修 6 万人，其中 7 月由增加 2.1 万人修正为减少 1 万人。

数据公布后，10 年期收益率一度下跌约 6 个基点至 5.18%，随后回升。利率期货隐含的 10 月加息概率由 9 月 29 日的约 51% 降至约 17%（CME FedWatch，周五不同时点的报价在 17% 至 25% 之间），但市场仍预计 12 月加息的可能性较高。美联储 9 月 16 日将政策利率上调 25 个基点至 3.75%–4.00%，下次议息会议为 10 月 27–28 日。摩根大通首席美国经济学家 Michael Feroli 表示，只有非常强劲的 CPI 读数才可能使 10 月会议重新具备加息可能。

本周其他数据方向不一：8 月 PCE 物价指数同比上涨 3.4%，核心 PCE 同比上涨 3.0%，均较上月回落；9 月谘商会消费者信心指数由 89.4 降至 81.9。股市对就业数据的反应偏正面：周五标普 500 上涨 0.73%，纳斯达克综合指数上涨 1.19%，罗素 2000 上涨 0.94%，但未能抵消周一至周三的跌幅。

标普 500 本周下跌 0.3%，道琼斯工业指数下跌 1.3%，纳指 100 上涨 0.7%。等权标普 500 下跌 0.7%，11 个行业中有 8 个下跌；半导体 ETF（SMH）和软件 ETF（IGV）分别上涨 4.0% 和 2.3%。

半导体股的主要推动来自英伟达和美光。美光 9 月 30 日公布第四财季业绩，营收 542.3 亿美元，调整后每股收益 33.42 美元，均高于预期，并给出高于市场预期的下季度指引。英伟达董事会将股票回购授权增加 1,500 亿美元，股价周五盘中升至 237.88 美元，为 5 月以来首次创历史新高，市值约 5.7 万亿美元；英伟达全周上涨 3.9%。

大型科技股内部分化：亚马逊上涨 0.7%，微软上涨 0.3%，苹果下跌 2.2%，Meta 下跌 3.1%。苹果下跌的原因之一是美国银行提示 AI 代理（包括 Meta 的 Muse）可能分流其生态系统内的线上消费。特斯拉周五公布第三季度交付 48.65 万辆，高于约 46.4 万辆的市场预期，股价当日上涨约 5%，全周跌幅收窄至 0.4%。

11 个行业中仅科技（+1.8%）、能源（+1.3%）和公用事业（+0.8%）上涨，医疗（-2.6%）、金融（-2.5%）和通信服务（-2.3%）跌幅居前，最强与最弱行业相差 4.5 个百分点。周五的普遍反弹使工业（-0.3%）和可选消费（-0.5%）的周跌幅明显收窄。风格方面，成长上涨 0.6%，价值下跌 1.0%，动量上涨 1.4%，低波动下跌 0.1%；主题 ETF 中半导体上涨 4.0%，软件上涨 2.3%。指数层面，市值加权的纳指 100 上涨 0.7%，等权标普 500 下跌 0.7%，市场宽度仍然较窄，与上周特征一致。

按 FRED 口径（截至 10 月 1 日），2 年期收益率下降 3 个基点至 4.78%，10 年期上升 7 个基点至 5.24%，30 年期上升 12 个基点至 5.61%，收益率曲线呈熊市陡峭化，10 年减 2 年利差扩大至 0.45 个百分点（10 月 2 日）。周五市场报价显示，2 年期和 10 年期收益率分别收于约 4.84% 和 5.28%，与上周五相比曲线仍然陡峭化。短端对就业数据和政策预期的反应较为温和，长端则受到期限溢价上升的推动（推测）。

信用市场方面，高收益债利差扩大 31 个基点至 3.24%，投资级利差扩大 5 个基点至 0.86%。波动率方面，MOVE 指数上升至 107.3，VIX 为 15.3；美元指数上升 0.96 至 101.9。联邦基金有效利率维持在 3.88%。

实际利率上升和美元走强对贵金属形成压力：黄金下跌 3.7% 至每盎司 4,162 美元，为连续第二周下跌，白银下跌 6.6%，铜下跌 3.0%。原油小幅下跌：周一美方拒绝伊朗方面的和平方案，油价一度上涨；周五七国集团宣布在未来四个月内通过国际能源署协调释放至多 1 亿桶原油和柴油储备，WTI 原油全周下跌 1.4% 至 91.11 美元，布伦特原油下跌 2.0% 至 102.25 美元。美元指数上升 0.96，欧元兑美元下跌 1.0%，美元兑日元下跌 0.6%。海外股市方面，日经 225 上涨 2.9%，欧洲斯托克 50 下跌 1.0%，恒生指数下跌 2.2%（10 月 1 日休市）；上证指数因国庆假期仅交易至 9 月 30 日，下跌 1.2%。比特币基本持平，以太坊下跌 0.7%。

英伟达本周上涨 3.9%，跑赢标普 500 指数 4.2 个百分点，为表现最好的覆盖股票，周五创历史新高，我们的评级为买入。微软上涨 0.3%（中立）。苹果下跌 2.2%，特斯拉在周五公布交付数据后反弹，全周下跌 0.4%，两者均为买入评级。可口可乐下跌 2.5%，麦当劳下跌 1.9%，三井物产下跌 2.0%。详见 英伟达、特斯拉、苹果、微软、麦当劳、可口可乐、三井物产 研报。